【中國國際啤酒網(wǎng)】我們于17年12月以來陸續(xù)推出三篇深度報告(《新一輪的成長周期已開啟》《終極一戰(zhàn)》《偉大的啤酒并購與整合：剖析百威英博全球并購成功之因》)喊出啤酒行業(yè)已開啟新一輪的成長周期，從已公開的數(shù)據(jù)來看，我們認為邏輯逐步兌現(xiàn)，2017年行業(yè)收入增長2.7%(噸酒價格提升2.8%，升級明顯)。2018年1季度，中國啤酒行業(yè)累計產(chǎn)量903.9萬千升，同比增長1.3%；從我們跟蹤的二季度的數(shù)據(jù)來看，二季度或好于一季度，行業(yè)向好的邏輯持續(xù)得到驗證。

渠道反饋趨勢向好，中報值得期待。近期我們走訪了大量的渠道，我們預(yù)計：(1)華潤啤酒上半年收入增長近10%，其中銷量貢獻1-3%，絕大部分是因為產(chǎn)品提價以及結(jié)構(gòu)升級所帶動，利潤有望超預(yù)期；(2)青島啤酒上半年銷量約455-465萬噸，去年上半年約445萬噸，同比增長近3%；2018年Q1實現(xiàn)啤酒銷量203萬千升，同比增長1.3%，意味著二季度銷量實現(xiàn)超過5%的增長，噸酒價格也有望提升2-4%；(3)百威上半年銷量312-318萬噸，去年同期位305萬噸，銷量增長近3%；百威銷量的增長主要來自于哈爾濱品牌帶來的增長；(4)重慶啤酒因六月份重慶降雨較多，預(yù)計銷量微增，噸酒價格提升的幅度可參照一季報。

提價控費在繼續(xù)，華潤表現(xiàn)亮眼。從提價控費的執(zhí)行來看，華潤表現(xiàn)的最為靚麗，西南、華東、華中的大區(qū)反饋，核心產(chǎn)品提價幅度近10%，買贈有所減少，四川部分核心區(qū)域瓶蓋費減半；青島啤酒山東大區(qū)反饋二季度費用縮減明顯，但是華東、華中部分省份反饋費用縮減不明顯。

2018年Q1利潤實現(xiàn)增長實屬不易，二季度提價效應(yīng)有望逐步體現(xiàn)。從成本來看，玻璃2016年Q4以及2017年Q1均價分別為1217、1287；而2017年Q4以及2018年Q1均價分別為1424、1444元；瓦楞紙2016年Q4以及2017年Q1均價分別為3106、3875元；而2017年Q4以及2018年Q1均價分別為4768、4072元。成本大幅上漲，企業(yè)的毛利率同比均有所回落。毛利率下行之下，企業(yè)扣非利潤能實現(xiàn)增長(除珠江之外)實屬不易。2017是包裝材料上漲的周期，其中紙箱漲幅近50%，玻璃漲幅近20%，但是行業(yè)總體利潤近兩位數(shù)的增長，反映企業(yè)通過優(yōu)化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)或者費用結(jié)構(gòu)對沖掉了成本上漲的風(fēng)險，如果18年包材的漲幅低于30%(在其他條件不變的前提下)，利潤率有望走高。二季度的成本依舊處于相對的高位，提價效應(yīng)有望開始體現(xiàn)，如果后期成本進入下滑的周期，利潤有望超預(yù)期。

全年業(yè)績加速值得期待。華潤、青島等雖然在2018年年初開始了提價的通知，但是執(zhí)行的過程有偏差，強勢的區(qū)域執(zhí)行的比較早，弱勢的區(qū)域暫時還未執(zhí)行。以燕京啤酒為例：北京市場對清爽產(chǎn)品提價則從雙十二開始，終端從3元提高到4元，我們預(yù)計出廠價提高幅度約10%；廣西、內(nèi)蒙市場也對部分產(chǎn)品也在陸續(xù)提價，3月左右基本完成，而弱勢的區(qū)域比如湖北，提價遲遲未動。我們走訪華潤的經(jīng)銷商反映，公司要求提價給了時間窗口，具體什么時候執(zhí)行落地要看當(dāng)?shù)氐那闆r，我們認為2季度有望大范圍的執(zhí)行新的價格體系。與此同時，我們對啤酒行業(yè)提價進行了凈利率敏感性分析，發(fā)現(xiàn)提價對青啤凈利率的影響大。在其他因素不變的情況下，若青啤整體提價4%，公司毛利率將提升2.25pct，凈利率將提升1.67 pct，相對于2016年4.25%的凈利率提升明顯。

成本價格變動和產(chǎn)品提價對啤酒行業(yè)毛利率的綜合影響。當(dāng)成本漲價時，大部分組合為負，即啤酒提價難以消化成本上漲壓力；當(dāng)成本降價時，成本與價格的綜合彈性優(yōu)勢凸顯，將顯著改善行業(yè)盈利水平。在紙箱和玻瓶降價10%、啤酒提價4%的情況下，啤酒行業(yè)毛利率將提升5.02pct。以青啤為例，我們給出成本價格變動和產(chǎn)品提價對于啤酒凈利率的綜合影響，由于啤酒毛、凈利率基數(shù)低，因此其凈利率的綜合彈性大。

當(dāng)下啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費升級、單價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經(jīng)驗還是國內(nèi)區(qū)域市場主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤、百威英博、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒等。

風(fēng)險提示：因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動。